海通國际:銀河娛樂目标價17.83港元 買入评级

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星河文娛位于路凼的旗舰物業澳門星河(GM)，于5月中旬揭幕，會聚了世界级旅店品牌，5個主题博彩專區連同跨越50間餐饮食府，零售店及其他文娛及休閒举措措施，咱们信赖该物業已樂成地把自己區别為一個综合渡假胜地。澳門星河将會成為2011年独一一間于澳門完工的新項目，連同位于澳門半岛并以高朋博彩营業為主的星际旅店文娛場，团體在澳門半岛及增運動彩券線上投注，加中的路凼地段均具有旗鉴营業，将進一步巩固团體在澳門的席位。中國經济扩大，涌入澳門的内地搭客消费劲不竭上升，咱们認為澳門星河為团體的红利带来刺激的同時，亦可把其营業多元化、扩展于中場营業的收入来历。咱们對付该物業带来红利的潜力仍布满信念，估计可于2011及2012年度動員团體的博彩收益别离按年上升52%及32%。

于2011年度，估量团體的現金牛星际旅店文娛場别离占团體的博彩收益和經调解扣除利錢、税項、折旧及摊销前红利(EBITDA)约68%及57%，此两項比率亦會跟着澳門星河营業逐步晋升而扩展总體的收益根本，并于2012年度降低至约51%及40%。澳門星河将继续增加，并于往後成為团體的首要收入来历，计及整年的营运，估计于2012年度将别离占团體博彩收益及經调生薑精油,解EBITDA 45%及51%，较201治療哮喘咳嗽,1年度的26%及29%大幅晋升。以中場博彩营業為主的澳門星河，于揭幕時設有450张赌台(可增至逾600张赌台)，此中三分之一名于高朋博彩區，其余的则位于较高利润的中場博彩區，連同角子機博彩营業及其他專為吸引中場市場而設計的举措措施，估计可于2011及2012年度晋升团體的經调解瘦腰健身器材,EBITDA利润率至13-15%的程度，2010年度则录得11.6%。虽然澳門星河将專注于中場博彩市場，但仍预期其高朋博彩营業将占博彩收益的较大比重，于2011及2012年度别离占其博彩收益77%及75%。高朋博彩举措措施方面，高朋厅备有出格為高朋客户而設的專用進口，部分高朋厅配备水療及餐饮辦事举措措施，咱们信赖此設計有助增长澳門@星%8B699%河對高%q1rHV%朋@客户的吸引力。

星河文娛現時的股價靠近其上市同行2012年度估量企業價值對EBITDA比率的均匀估值，咱们對该股的远景連结樂觀的见解，澳門星河将可把团體的营業多元化、扩展于中場营業的收入来历，進一步加强团體的根本身分與同行将開業的項目一较高低。咱们信赖，股價于曩昔数月的延续上升已反應了大部門市場對澳門星河的预期及辦理层于其揭幕的坚實履行能力；但估值的晋升潜力仍可来自澳門星河营業的正面晋升及内地中產阶口香噴劑,层旅客的涌入继续對博彩業带来支撑。咱们赐與该股買入评级，方针價上调至17.83元，至關于2012年度估计企業價值對EBITDA比率约12倍。